听牧肉牛：新业务增收不增利,盈利有待提升

产品增收不增利:公司上半年收入快速增长46.35%,较去年同期22.33%的增速上升了24.02pct,(原有业务同比增长29.48%),主要是因为公司加大了市场开拓,从而销售同比增长,另外还新增了活牛销售。分产品来看,冷鲜产品收入6,600.04万元,同比增长27.18%,收入占比69.2%,是公司最主要的收入来源,毛利率20.05%,较去年同期下降1.72pct;活牛短期育肥后的销售收入1,099.36万元,今年刚开始销售,毛利率2.36%,属于行业偏低水平(正常也不高,4-5%左右);餐饮服务收入1,826.70万元,同比增长38.22%,毛利率61.12%,较去年也下降了1.82pct。由于各项业务毛利率都有所下降,加上活牛销售的低毛利率,导致公司的综合毛利率降至25.98%,较去年同期的30.2%下降了4.22pct。

费用控制得力:上半年公司期间费用率为18.65%,同比减少2.84pct。其中销售费用率10.35%,同比增长1.98pct,主要是由于品牌宣传费用及人员薪金增加所致;管理费用率同比大幅下降3.46pct至6.72%,主要是办公费用及低值易耗品摊销减少所致;财务费用率同比减少1.36pct至1.58%,主要是利息支出减少所致。

对外投资增加综合竞争力:(1)在销售上,公司不断加大市场的开拓力度,在原有市场基础上不断进行市场的细化布局。公司计划在本年度投入不超过人民币1000万元资金(含)来启动运营听牧烤吧项目,现正在开拓过程中;拟分别在苏州和昆明投资设立两家听牧牛庄餐厅,以上项目的投资将会进一步推动公司业务向云南省外市场发展,提高公司的品牌知名度、增加公司销售收入及利润,为公司布局更广阔市场奠定坚实基础。(2)在产品研发及技术提升上,公司与云南省草地动物科学研究院共同出资设立了控股子公司——云南金草地牧业科技开发有限公司,该公司的成立将会进一步加强完善公司业务链布局,增强公司在肉牛繁育、养殖及产品研发上的技术优势,加强公司核心竞争力。

盈利预测:我们下调盈利预测,2016-2018年公司EPS将分别达到0.18、0.22和0.27元,按照2016年8月24日收盘价2.44元进行计算,对应2016-2018年PE分别为13.3、10.9和8.9倍,考虑到新三板市场流动性较低,我们认为公司二级市场的合理估值区间为2017年10-15倍左右,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:牛肉价格波动过大风险、国家政策变化风险、食品安全问题、市场竞争风险、疫情风险